腾讯新闻《一线》作者 罗飞 发自 香港
一场疫情改变了绝大多数人的生活，也将香港中环的金融从业者逼进“寒冬期”。
过去的3月，香港债券市场从业者压力倍增。在香港某大券商做债券发行的赵磊称，尽管每天都去公司，但实际上并没有活可干。过去的一个多月，其所在的团队都没有任何发债项目。
彭博数据显示，2020年1月和2月，市场分别发行了76笔和67笔中资美元债。但是进入3月仅有29笔，环比下跌了超过56%。4月的前两周也仅有12笔，也是今年以来双周发债数最低。
再加上全球原油暴跌，市场对于未来预期更为悲观，全球高风险资产遭抛售。这也影响了债券二级市场的走势，其中中资美元债也出现了下跌，高收益债券的下跌幅度更大。彭博客户端数据显示，在3月第二周以及第三周，中资美元债投资级下跌5%，高收益级下跌11.7%。
这也直接影响债券一级市场的发行，多位在港负责债券发行的中介人士对《潜望》表示，之前原本计划3月发行的债券都推迟或者暂停了。
但是在4月第三周开始，市场有了些新的变化。这一周有包括联想集团（0992.HK）、香港中旅（0308.HK）在内的四家中资企业发了共计约17.75亿美元的债。
在联想集团发行美元债一个周末后，小米集团（1810.HK）也随即对外称计划发行美元债。这也是小米集团上市以来首笔美元债。
不少人认为，或许这意味着中资美元债券市场开始回暖。一些发债中介对《潜望》称，确实过去这几天已经有一些客户在问询关于美元债发行的可行性。
包括赵磊在内的中介们都觉得，当前的状况确实表明市场已经缓和，也有些客户在准备发债材料。
这是因为，疫情之下，对于企业而言，理应准备足够多的“资金弹药”。
发债，成为中资企业熬过寒冬最为重要的武器之一。
疫情期间，联想发美元债的路径不易复制
4月17日，联想集团成功发行了5年期的6.5亿美元债，票息定价为5.87%，其承销商为高盛、瑞信以及花旗、中信等8家机构。
《潜望》获悉，联想集团在上周五定价当天获得了超过5倍的认购。该超额认购数据和之前一天发行债券的香港中旅类似。香港中旅于4月16日发行了3亿美元五年期以及6亿美元十年期的，票息分别为2.62%以及3.12%。
两者的不同则是，香港中旅为国企背景，联想则为民营企业，就两者的票息利率也可见其差异。实际上，过去这些年，发行美元债的中资公司中，更多发债主体为地产公司、城投债以及银行等金融公司，其次是国企背景的公司，最后才是民营企业。
中资美元债一级市场过去这一个多月中除了科技公司百度之外，仅有联想集团为民营阵营的企业。一位债券发行中介对《潜望》称，可以算做是港股民营企业阵营的“破冰者”。
多位在港负责企业债券发行的人士对《潜望》表示，尽管联想并非国企背景，但是实际上其在行业的声誉堪比华为，公司辨识度很高。
虽然此次联想发债并未找包括标普、惠誉以及穆迪等在内的三大评级机构出评级报告，但是一些债券发行中介们都普遍认为，像联想这样行业地位的公司，可直接相当于“投资级别债券”，就最后的票息定价来看，对于投资者来说，也可划归为“可投资级别”。更何况，联想集团此次发行的额度并未超过10亿美金，有无评级报告影响不大。
一位参与联想集团此次美元债发行的人士对《潜望》表示，尽管联想集团自带“可投资级别”属性，但是包括一些国际大投行在内，在发行之前都并不觉得能够成功，甚至有些投行人士在4月17日发行前的一天晚上仍担忧联想集团发债失败，并建议推迟发行或调高票息定价。
鉴于外部宏观环境的影响，发行人对于大投行们的反应并不意外。联想集团全球司库副总裁吴辉对《潜望》表示，这就需要考量发行人的勇气。疫情带来的不确定性和全球市场的剧烈震荡给发行人很大的压力，但是团队在衡量了宏观环境全球股市以及原油市场等趋于平稳以及路演期间投资者的情绪后，依然觉得最初计划的5亿美金的发行目标可以达成。
一切都超出了中介以及发行人的意料。在联想集团最后定价的4月17日下午，联想集团的订单迅速超过了计划的5亿美元额度，甚至一度超过23亿美元。
更为意外的是，投资者中，超过60%来自大型的资管公司以及保险公司——这些都是稳健型的投资者，对于发行人来说是最合适的投资者，相较于一些银行等美元债的持有者而言。
一位在香港负责美元债发行的中介对《潜望》称，就其接触的投资者来说，现在对于债券投资的兴趣比一个月前大了很多。
位知情人士对《潜望》称，小米集团在看到联想集团于4月17日成功发行6.5亿债券后，随即提速了美元债发行的进度，并于下一个交易日，即周一对外公告了发债需求。
4月22日下午，多位在港做债券发行的中介对《潜望》表示，联想集团之后跟来的小米集团的美元债项目很火，最快将于这两天定价，但是很多机构都挤不进去。
不过，让这些中介意外的是，小米集团除了发行10年期的美元债外，既然还询价了30年期的美元债。
上述在港负责美元债发行的中介称，小米发行30年期美元债应该不会容易。这是因为，在此之前有比小米集团更具有优势的企业曾询价过30年期的债券，但是最后并没有发出去，尽管这家机构有国资背景。更何况，在疫情期间，发行人推30年期债券的时机也不成熟。
对此，《潜望》暂未能联系小米集团置评。
疫情下发债窗口的选择：市场相对稳定，避开同行
在疫情的煎熬中，如何选择发债窗口期或将成为企业自救的关键。这是因为，疫情的持续可能将一些发行人拖入资金困境。这就意味着，谁的现金流更畅通，谁就更有可能熬过疫情，不管是融资还旧债还是补充战略投资。
对于当前的中资美元债一级市场，海通国际全球资本市场部董事总经理陈艺对《潜望》表示，，投资者情绪已经出现了缓和，相较于过去的3月份来说。
但是，他强调，对于大多数公司来说，当前并不是发美元债的窗口期。陈艺拥有在国际市场融资服务超过15年的经验。
另外一些在香港做债券发行的中介也表示，尽管这几天对于美元债发行感兴趣的客户增多，但是并没有客户决定马上发债。若是贸然发行，失败了的话，这对于发行人后续发债会有非常大的影响——这也是当前很多企业都选择暂停发债项目的原因之一。
对于具体的窗口期何时到来，暂时没人能确定。陈艺认为，现在美元债二级市场的波动性仍在，债券面值价差不小，真正的发债窗口期至少仍需观察一个月，于高收益的债券更应谨慎些。
吴辉对《潜望》回忆称，上周五定价之前，一切都是未知数，心理其实也没底。但是当时的市场环境给了些他信心，在美股历经过暴跌暴涨熔断后，4月第二周开始资本市场的情况稍微转稳，发行窗口稍纵即逝，当机会出现，就要第一时间勇敢抓住。
除了宏观环境的把控外，发行人也需要注意选择发行节奏，比如避开同行。就联想集团的案例来说，其4月17日发债时，市场上并未有抢夺投资者的同行。
相较于联想集团来说，小米集团此次发债不仅找了惠誉、标普以及穆迪等出了评级报告，更甚是还准备了可包括美国投资者的144A注册。
用吴辉的话来说，若是这周再开始路演的话，碰上小米集团发行路演的话，投资者订单会出现分流或是和发行方博弈，市场也会平添变数。
市场变化瞬息万变，周一原油期货的暴跌，再次让投资者对于未来市场的担忧。这对于发行人来说，发债更多看的是选择的勇气。
这份勇气极有可能让企业顺利完成发债后而能够安稳熬过疫情下的经济寒冬。
